摩根士丹利:日本股市估值将上升 日元将扭转跌势

2018-09-18 05:41    滑稽

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中证网讯摩根士丹利

在18日最新发表的日本蓝皮书中指出,继过去30年国内生产总值

(GDP

)增长乏力及企业平均净资产收益率仅维持在5%后,日本正在发生变化。大摩预计,得益于国内宏观生产力增长加快和企业业绩在微观层面有所改善,日本企业净资产收益率将于2025年增至12%,与MSCI世界指数成分股的平均水平持平,从而带来日本股市估值的上调。

报告指出,近年来日本宏观和微观经济均有重大改善的迹象。预期在2021-2025年日本GDP增长会提速到平均每年2.2%,经济增长的加速会继续使得微观、宏观持续改善。目前,其通缩时代已经告终,私营企业资本支出自泡沫经济时代结束以来首次上升,而劳动参与率和技术移民数量也将进一步增长。大摩的独家调查AlphaWise结果显示,2018年至2020年日本大型企业的资本支出复合年增长率将升至7%(2017财年为5%),其中用于自动化、机器人

技术、人工智能和物联网的资本支出比例也将增长一倍。

利率

方面,预计即使生产率加速增长会在一定程度上推升短期实际利率

预期,但供需紧张的态势将导致期限溢价保持在偏低水平,从而避免长期名义利率急剧上升。预计未来7年日本10年期国债收益率将介于0.0%至1.0%之间。外汇方面,生产率加速增长将令持有海外资产的机会成本增加,从而导致资金回流。因此,按实际有效汇率计算,日元将扭转长期以来的跌势。

就上市企业而言,值得注意的一点是,目前MSCI日本指数成分股的净资产收益率已从2012年的4.4%升至9.8%。在2019年底2020年初净资产收益率可能会经历短暂的周期性下降,但自此以后直到2025年根据我们的团队DuPont所制定的框架预测显示,净资产收益率大概率会持续上升至12%,与MSCI世界指数成分股的水平完全一致。这将进一步推动MSCI日本指数成分股的市净率由1.35倍增至2.15倍,令其估值达到自20世纪90年代末以来的最高水平。在过去5年,日本15个上市板块(总数为24个)成分股的净资产收益率相较国际同业均有所改善。预计按绝对值计算,科技硬件、医药、资本货物、材料及银行

等五大行业板块成分股的净资产收益率将在未来录得最大增幅,而汽车和电信板块成分股的净资产收益率则将面临下行压力。

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