“猪坚强”趴下了!压抑的猪肉价格 5月能否超跌反弹?

2018-05-17 00:37    滑稽

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国家统计局发布的数据显示,2018年4月,猪肉价格同比下降16.1%。事实上,我国多地猪肉价格已经连续多年下跌,这对生猪养殖行业形成不小冲击,今年2月起,生猪养殖行业步入亏损期,部分养殖户甚至巨亏离场。业内人士认为,被周期极度压抑的情绪或将改观,但是目前看尚不会形成反转。

猪肉价格持续下跌

根据国家统计局发布的数据,我国4月份

CPI

为1.8%,其中猪肉价格同比下降16.1%,这是CPI低于预期的一个重要原因,影响CPI下降约0.43个百分点。

从一个更长的区间来看,生猪价格在过去10多年中不涨反跌。例如,2008年3月,生猪月度价格约17.38元/公斤,而上周末均价仅9.91元/公斤左右,还不到10元/公斤。

△生猪价格走势(图片来源:天风证券)

△猪肉价格周期(图片来源:天风证券)

中期来看,猪肉价格呈现3-4年的周期性变化规律,这主要由散户为主的养殖结构以及生猪的生长周期决定,即“猪周期”主要遵循“猪价上涨-母猪补栏-生猪供大于求-猪价下跌-能繁母猪淘汰-生猪供不应求-猪价上涨”的过程。

事实上,猪肉价格从2016年就已经进入下跌期,自今年2月起,生猪养殖行业步入亏损期,养猪户出栏一头生猪平均亏损250—300元左右。这与2015、2016年猪价持续高景气、引种热情旺盛形成鲜明对比,再次彰显“猪周期”的力量。

5月3日,国家农业农村部信息显示,全国500个农村集贸市场仔猪平均价格与去年同期相比下跌39.9%;2018年第17周的16省(直辖市)瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数下跌,周平均值每公斤13.77元,环比跌0.2%,同比跌28.9%。全国活猪平均价格10.71元/公斤,比前一周下降1.5%,与去年同期相比下降31.2%。

快速下降的猪价让部分养猪企业和大户措手不及,中小规模的养猪户心态出现明显分化:一部分养猪户在几轮波动中被“洗牌”退出,不少地区100头以下的养猪户消失;一部分中等规模大户正在“抄底”;一部分中等规模大户则在“清盘”观望。

招商证券表示,猪价暴跌导致养殖户补栏热情锐减,并开始淘汰高胎龄、低效率母猪。经过草根调研了解到,在当前低迷行情下,养殖户普遍采取了灵活的应对措施,大度采取降低均重、淘汰落后产能、售卖仔猪等方式。

值得注意的是,随着行业规模化程度的提升,现在以专业养殖户为主,他们对周期的理解也越来越深刻。前两年猪价高景气为他们带来了丰厚盈利,未扩张规模的养殖户抗风险能力提升,对于亏损的忍受期限普遍在半年到一年。

猪肉消费量增速下滑

一个值得关注的现象是,从需求端来看,国内猪肉消费量增速正在不断下滑。

天风证券表示,改革开放以来,国内猪肉消费量快速增加,从1980年的1134万吨增加到2017年的5340万吨,年复合增速4.16%。但是,目前猪肉需求增速在逐步放缓。以2000年为界,1980年至2000年,猪肉需求年复合增速达到6.51%;2000年至2017年,年复合增速仅1.67%。

△猪肉消费量(图片来源:天风证券)

而根据广发证券测算,2015年起,在过去三年中,猪肉消费量增速下降幅度更大的,降至负值或几乎为0。

值得关注的是,从营养和健康的角度看,牛羊肉要比猪肉好。随着国内消费水平的提高,其他肉类的消费量逐年提高,猪肉在国内肉类消费中所占的比例逐步下降。2017年,猪肉消费在国内肉类消费总量的占比仅63.34%。

△猪肉消费占比逐年下降(图片来源:天风证券)

从这一角度看,消费升级会促使猪肉消费量占全球的比重进一步下降。

中泰证券李迅雷表示,短期看猪肉价格有反弹的可能,但从长期看,随着消费升级,人们对健康长寿和改善仪表形象的需求越来越大,故猪肉消费量下降空间巨大,养猪业去产能是长期任务,猪价并不乐观。

天风证券分析指出,与消费升级同样的另一不可逆影响因素在于国内的人口老龄化。由于老年人对蛋白、油脂的摄入需求远低于青壮年。因此,随着未来十年人口老龄化的加速,国内猪肉消费需求增速将进一步放缓,甚至有可能进入负增长。长期需求增长的放缓,意味着国内生猪养殖行业将从总量增长阶段逐步过渡到结构增长阶段,具体表现为进入养殖规模化快速提升阶段。对于猪价走势而言,意味着将加速猪价长周期拐点的到来。

国内投资机会

未来猪价究竟将超跌反弹还是持续走低?其中又有哪些投资机会呢?

招商证券认为,养殖股即将全线反弹。当下的股价已经包含了市场对猪价的悲观预期,即使猪价继续小幅探底,对股价的边际影响也可以忽略,反而现在猪价反弹的预期占据市场主流,被周期极度压抑的情绪或将改观,养殖股即将全线反弹。

天风证券表示,长期来看,预计新一轮猪周期将于2020年到来,而2019年大概率预期将走在基本面的前面。因此,产业新一轮趋势性投资机会预计将在2019年猪价创历史性新低之后逐步到来。

短期来看,板块目前进入了短期利空释放,后面有猪价上涨的催化。投资者对猪价的预期时刻在变化,但行业供应量在2017年已经基本定型。因此,2018年生猪养殖板块存在阶段性的预期差。随着猪价进入磨底阶段,生猪养殖板块当前处于预期及盈利边际改善阶段,并无太多持续看空的理由。

光大证券认为,今年猪淡季较淡(超出绝大部分人预期),短期旺季即将来临,环比改善。相关上市公司股价跌多了会反弹,但目前看尚不会形成反转。

相关A股投资标的上,招商证券强烈推荐拥有丰富融资渠道,显著成本优势,深谙周期之道的确定性企业,首推工厂化养殖龙头——温氏股份。

广发证券指出,行业进入调整期,成本控制领先企业将更具竞争优势,建议关注牧原股份、温氏股份等。

天风证券则表示,在猪价下行周期,成本控制力是抵抗风险的最核心竞争力。而养殖集团出栏规模的持续扩张,更是增大了其新一轮周期到来之时的盈利弹性。因此重点推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份(在手资金充足,二季度黄羽鸡业务同比大幅好转),其次黑马天邦股份(3月份成本下降至11.7元/公斤,产能持续扩张)、正邦科技(成本持续下行,股价充分反映悲观预期,估值低)。

未来还有哪些资产会下跌

国内产能过剩和资产泡沫长期并存,背后受到国内投资拉动型经济增长模式和产业的全球化分工影响,猪价下跌的表象背后,未来还有哪些资产会下跌呢?

李迅雷表示,当前中国依然是引领全球经济增长的龙头,2017年对全球经济增长的贡献超过30%。尽管今后中国仍将是全球经济增长的龙头,但贡献率估计会逐步下降。尤其是国内投资增速的回落是大趋势,如基建投资和房地产投资增速不可能持续高增长。

从工业投资增速持续维持在低位看,产能过剩问题并没有缓解。中国的

GDP

占全球GDP总额只有15%,但不少大宗商品产量的全球份额都要超过50%,货币(M2)规模要超过美国加上日本之和,这些远超中国经济体量的商品或货币,今后的规模一定会回落到与经济总量相匹配的水平。

李迅雷强调称,持续高增长会带来今后的低增长甚至负增长,如商品房销量的屡创高,必然会导致未来销量的负增长。因为需求总是会到极限的,房子不像是普通消费品,可以简单去库存,房子只是通过买卖来实现所有权的转移,故实际上是转库存。

另外,最近越来越多的城市加入了“抢人”的行列,这意味着区域经济的分化已经越来越明显了。2017年,刨去人口自然增长因素,中国大部分城市出现了人口净流出,只有少数城市人口

净流入

。因此,未来哪些城市的资产价格涨,哪些城市资产价格跌,其实已经不言而喻了。

从更远的眼光看,中国经济必然会经历从商品过剩到资产过剩的过程。商品领域的去产能,必然会以优胜劣汰、产业集聚和分化的方式来完成。资产过剩时代的开始,应该先从非核心资产的过剩作为开端。无论是短期还是长期,谁都逃脱不了均值回归的命运。

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