中银国际:上调全A业绩增速预期至8-12%

2018-10-21 10:29    滑稽

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增速、价格、政策均发生积极的变化,上调全A业绩增速预期至8-12%。

在增速下行、价格回落、政策收紧三个核心判断下,我们在年初预测全A业绩增速将回落至5-8%。在年初,我们曾依据三个条件,建议降低全年业绩预期:一是经济增速或降至6.5%甚至更低;二是供给侧改革对价格的支撑弱化,PPI

降至3.5%以下,同时通胀压力增大,CPI

或突破2.5%;三是对增速的要求下降,去杠杆的目标意味着财政与货币政策难有大幅转向。但是,三季度以来上述条件均在发生变化,需要做出修正。

基建或企稳,消费迎利好,出口暂无忧,经济增速的下行程度低于市场预期。累计增速来看,前三季度达到6.7%,全年实现6.6%或更高的水平压力不大。从最新的边际变化上看,随着3季度开始的政策转向,经济在4季度或出现一些积极的变化,对冲部分下行的压力。9月制造业投资大幅上行,基建降幅有所收窄,社零增速在个税改革后或企稳,出口增速超市场预期。

环保限产的支撑仍将延续,价格有望保持稳定。收入端的PPI来看,供给侧改革仍然规定了大规模的缩减产能目标,环保的任务仍然严峻,决定了地方政府不会全面放松限产,商品价格在短期和中期都有望保持稳定。成本端的CPI来看,上半年基本维持在2%以下,三季度受天气、油价

、疫情等影响显著上升,但高点可能已经度过,全年压力不大。

财政政策更加积极,货币政策转向宽松。在外部不确定性逐渐增大,国内金融风险暴露,以及实体企业经营极大困难的背景下,稳增长的要求开始迫切,宏观政策在三季度开始出现较大的调整。金融去杠杆的严厉程度开始趋缓,资管新规等文件内容都根据实际进行了一定放宽。财政政策将发挥更大作用,地方政府专项债加速助力基建补短板,个税起征点提高、专项消费抵扣、中小企业降费等政策逐步出台。两次降准标志着货币政策转向宽松开始明确。

增速、价格、政策均出现边际向好的转变,上调全A业绩增速至8-12%。综合上面的分析判断,增速的下行低于市场预期,价格在短期仍然保持比较稳定的状况,收益端PPI全年有望维持较高水平,成本端CPI的上行有限,而财政政策和货币政策分别转向更加积极和全面宽松。这些边际的变化,都是利好公司业绩的提升的,因此,我们将今年全A业绩增速预期上调至8-12%的区间,明年也有望维持在6-10%的区间。

市场观点:业绩预估值的匹配程度仍然较好,重点关注被低估、基本面良好的个股。目前A股估值接近历史底部,截至本周末,沪深300

指数PE为10.8倍,12年以来历史分位数33%,创业板指

数PE为28倍,已处于12年以来最低,个股PE的中位数只有22.9倍,低于20倍的个股数量占比已经达到34%,虽然业绩增速面临着下行,但是与估值相比仍然具有较高的匹配程度,向下的风险有限,不必过度悲观。选股方面,建议淡化对于指数的判断,着眼于中期布局,重点关注被严重低估、以及基本面良好的个股。

风险提示:经济下行超预期。

(文章来源:中银国际)

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