杜坤维:我们股市缘何总是忧虑IPO扩容,而美国股市没有这种担忧

2018-08-17 00:37  中财网  钱多多

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周二两市暴跌,千股跌停再度出现,IPO再度成为市场的焦点,据搜狐网,6月19日,两市收盘千股跌停后,坊间疯传证监会召开临时会议,决定从2018年6月20日暂停新股IPO,引起市场恐慌。公司深读也从证监会相关人士处获悉,网传“IPO暂停消息”为假,“(这一行为)严重干扰市场正常传播秩序,编造虚假消息,应严肃处理”。

股市暴跌,有关IPO各种传言就会多起来,是中国股市的一个较为常见的现象。

IPO快慢之争没有停歇

在IPO暂停传言背后是市场各方对于IPO的不同诉求,我们股市IPO往往成为管理层、投资者、融资者之间就是一种博弈的筹码,融资者希望IPO马不停蹄的发行,自己能够尽快上市,获得社会资源,管理层希望借助IPO支持更多的实体经济,并做大股市规模,而投资者则是希望IPO尽量的少,让市场有一个休养生息的机会,股市走得更强一点,这种强烈博弈导致“N”暂停“N”重启的争论漩涡,其背后就是IPO快与慢究竟对市场有没有影响。

市场各方各持一词,谁也不服谁,谁也说服不了谁,公说公有理婆说婆有理,管理层认为IPO不会决定股市走势,是发挥资本市场支持实体经济的一种责任;专家更是振振有词,没有IPO就不叫股市,不断的IPO才会有新的投资标的,有利于市场走好,并拿美国IPO说事,说美国从来没有暂停IPO而牛市连续,投资者从来不担忧IPO;投资者则态度激烈,直指IPO就是圈钱,发多了就是竭泽而渔融资。

不可否认,专家的观点有正确的地方,没有IPO就不称不上是股市,但IPO节奏和融资规模仅仅专家自话自说的认可没有用,因为专家并不投资股市,讲得最动听也无助于股市走好,最终还是要落实到投资者身上,因此IPO不能停,并不意味着IPO可以超市场承受力的过度发行,IPO节奏和融资规模关键在于要得到投资者的理解,得到投资者的认可,否则容易引发投资者以脚投票,离开市场,引发市场下跌,IPO也不得不暂缓严重者临时终止暂停,造成双输。

中美股市背后资金的变动

美国股市已经连续走牛8、9年,成为我们股市的楷模,也成为专家思维中IPO不影响股市的重要依据支撑,但是我们似乎更应该透过现象看本质,拨开云雾才能见太阳,思考一下缘何美国股市不惧怕IPO,我们的股市却对IPO抱有一些成见,抱有抵触的情绪,专家仅仅说美国股市不惧怕IPO而不说出理由,难以令人服众。关键是我们要探寻美国股市不惧怕IPO的内在逻辑。

不可否认美国股市也好,我们的股市也好,都离不开资金推涨,没有资金推涨股市是涨不起来的,美国股市不惧怕IPO而我们股市惧怕IPO答案需要从资金上面去寻找。

据新浪网嘉实基金管理有限公司董事总经理、首席投资官邵健研究表明,比起美国等注重投资者回报的成熟市场,中国上市公司更多关注的是证券市场的融资功能。2003年以来美国上市公司的分红和回购的金额远远超过了融资金额,融资净额为负。而中国恰恰相反,大多数年份融资金额超过分红金额,只有在IPO政策性暂停的年份里例外。2006~2015年,A股累计净现金回报(分红+回购-融资)为-3.9万亿,年均-3954亿元。相比之下,2006-2015美股积累的投资者税后净现金回报高达5.9万亿美元,年均给投资者的现金回报超过5985亿美元。可以看出,中国的上市公司重点关注资本市场的重融资功能,对投资者回报关注较低,美股更注重投资功能。

这一资金的变动或许可以解释两个市场对IPO的不同表现,美国股市不管IPO多快,资本市场资金在不考虑投资者抽离下,资金是越来越多的,每年会以5985亿美元的速度增加,完全可以推涨股市,市场也就不用担忧IPO抽离资金问题,股市上涨概率更多,何况分红多回购多又可以提升投资者信心,吸引更多资金进入股市,这就是一个良性循环。

而中国股市,每年会减少资金3954亿元,只要市场没有新增资金进场,市场就不可避免的会下跌,以应对IPO抽离资金,以老股被动下跌的方式承接新股,所以市场中总是缺少资金,管理层需要不断的引进新的资金,一旦IPO加速,市场短期失血就会增加,新增资金就会赶不上IPO融资需求,股市就会跌不停,IPO越快,投资者信心越弱,股市跌越多,损失越大,对IPO抵触也越强烈。股市下跌,IPO加速,投资者牢骚满腹,就会抽逃资金,股市下跌更多,这就是一个恶性循环。

因此不从市场资金的变动单纯看IPO对市场有没有影响,恐怕不客观,这也是投资者和专家对IPO不同意见的核心所在,投资者关心的是股市涨跌,专家关心的是市场的融资功能而很少考虑市场投资功能,更多的是追求所谓的正确观点,而不是投资者的回报,正所谓道不同不相为谋,专家与投资者的观点也就难以调和。

笔者是IPO暂停的反对者,毕竟没有IPO就不叫股市,另外股市也需要适度的承担支持实体经济的责任,三是IPO暂停有违市场化改革,但是也认为IPO发行不能照搬美国经验,而是要根据我们股市实际情况,合理科学的安排IPO节奏和融资规模,不能心血来潮就加码IPO。

减少市场失血规范减持为IPO让路

资本市场IPO是不可少的,但市场增量资金是有限的,而IPO不能停止,因此市场失血的渠道必须有效遏制减少市场对资金的需求,否则市场就会跌给你看,市场失血有三个渠道,一个是IPO,第二个是减持,第三是再融资。

翻看股市公告,最多的就是各类减持公告,甚至清仓的公告也不少,确实我们股市上市的动机与美国稍有不同,很大一部分就是为了股权增值套现而来,所以减持也更为普遍,逮住机会就会大比例减持,2012年至2016年期间,重要股东累计减持金额分别为711.18亿元、1607.49亿元、2509.33亿元、5480.45亿元、3594.46亿元。在2013年和2015年,减持总额均出现翻倍增长。重要股东减持次数也有较快增长,从2012年的4463笔增长到2016年的8318笔;而2014年重要股东减持次数过万。减持金额居然超过IPO金额,成为一个市场重要的失血渠道。

股市支持实体经济,支持公司上市,支持的是利用资本市场做大最强,而不是减持套现,因此在IPO很难得以控制下,为了减少市场对新增资金的需求,进一步规范减持非常有必要,目前我们减持制度与美国相比存在较大的差距,美国基于换手率比较低,年度减持大约是总股本1%,目前我国最高减持比例可以达到12%,降低减持比例空间巨大。

一个资本市场有一个资本市场的特点,具体问题具体分析,美国股市资本市场内生性生血充沛,根本不用担忧资金问题,也就对IPO没有任何的忧虑,而我国每年资金抽离非常明显,不能生搬硬套美国股市的IPO制度,片面认为IPO不会影响股市走势,加大IPO力度,否则容易落进市场原教旨主义的陷进,伤害投资者感情,影响市场平稳运行。

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