长江策略:本轮创业板上涨个股具有哪些特征?

2018-01-29 13:12  中财网  钱多多

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当周创业板上涨个股具有哪些特征?

本轮创业板指反弹具有明显的超跌反弹属性,部分行业个股兼具价值属性。当周表现较好的个股,过去一年下跌幅度较大,这表明本轮创业板指成份股反弹具有明显的超跌反弹属性。从行业分布看,涨幅最高组别的个股主要分布在互联网传媒、计算机应用等领域,其中,当周互联网传媒估值处于历史较低水平,PEG略大于1,且考虑到短期春节临近,市场对档期影片的乐观预期对板块形成一定催化,表明部分上涨个股受基本面催动,具有一定价值属性。

创业板指或仍有一定反弹空间,但谈论风格切换为时尚早。从成份股估值分布来看,部分成份股确实具有估值优势,这或支撑创业板指后期进一步反弹,但当前谈论大小盘风格切换为时尚早:一方面,使用创业板指代表小盘股并不合理;另一方面,相对业绩是影响风格切换的核心变量,小盘股占优行情尚需相对业绩持续好转。

后期风格或将进一步淡化,价值将深化。在“新结构市场”环境下,需要跳出“总量分析”,去拥抱“结构思维”。一方面,中小创中也有绩优股,且经历了前期调整,目前已具备了较强的配置价值;另一方面,部分大盘蓝筹估值已近合理甚至逐渐出现泡沫化倾向。因此,不同于2017年“以大为美”,我们认为后期风格淡化或是大概率事件,价值也将不断深化。

行业配置:推荐大金融主线,关注受通胀影响产业链

行业配置上,目前市场整体仍持续围绕盈利确定性展开。从基本面的角度出发,我们推荐地产+金融的大金融主线,尤其是更具有认知差的地产行业。在原油价格上涨背景下,我们从石油化工产业链和间接受益的通胀链两条主线关注相关影响行业。此外,持续关注排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分行业。

主题配置:关注海南旅游岛、半导体、5G和机器人等主题

关注海南旅游岛、半导体、5G和机器人。海南旅游岛方面,2018年改革开放将站在全新起点上,开启新的征程,改革开放或进一步深化,海南主题或迎重大催化,关注海南高速、罗牛山等;半导体方面,政策和资本双重助力下,集成电路国产化风口已到来,关注紫光国芯、兆易创新等;5G方面,政策推动叠加主题催化,有望迎来新一轮主题投资机会,关注烽火通信等;机器人方面,行业高景气叠加政策扶持,关注埃斯顿、新时达、机器人等。

风险提示:监管趋严导致市场风格出现较大变化。

正文

估值和盈利提升下赚钱效应明显

当周创业板上涨个股具有哪些特征?

本周伴随创业板指大涨,部分投资者认为大小盘风格切换时点已至,小盘股后期将接棒大盘股。果真如此吗?本期周报将探究:1)近期创业板指上涨成份股的属性;2)创业板指上涨是否意味着大小盘风格即将切换。

1.1

超跌反弹属性明显,部分行业个股兼具价值属性

本轮创业板指上涨具有明显的超跌反弹属性,部分行业个股兼具价值属性。将创业板指中停牌成份股剔除后,按照个股当周涨跌幅从大到小进行排序并分组后,发现当周表现较好的个股,过去一年下跌幅度较大,这表明本轮创业板指成份股上涨具有明显的超跌反弹属性。从行业分布看,本轮创业板指涨幅最高组别的个股主要分布在互联网传媒、计算机应用等领域,其中,当周互联网传媒板块PE处于2.71%的历史分位水平,PEG略大于1,且考虑到短期春节临近,市场对档期影片的乐观预期对板块形成一定催化,表明部分上涨个股受基本面催动,具有一定价值属性。

1.2

反弹或仍有空间,市场风格切换为时尚早

创业板指或仍有一定反弹空间,但谈论风格切换为时尚早。部分投资者认为创业板指经历了两年多的调整,目前部分成份股估值已具备相对较大的吸引力,叠加前期价值蓝筹涨幅较大,市场风格切换或将出现切换,小盘股或将迎来机遇。我们认为,从成份股估值分布来看,部分成份股确实具有估值优势,这或支撑创业板指后期进一步反弹,但当前谈论大小盘风格切换为时尚早:一方面,使用创业板指代表小盘股并不合理。截止至2017年末,创业板指中大盘股数量已达到6家,总市值合计占创业板指成份股总市值的比重达21.65%(详情请参见《指数的一致与背离》);另一方面,相对业绩是影响风格切换的核心变量——构成一个持续时间足够长的、趋势性的小盘股占优行情的前提条件为:相对业绩持续改善+金融市场流动性环境较为宽松(次重要)(详情请参见《解构大小盘风格切换》),小盘股占优行情尚需相对业绩持续好转。

注:2018年是指截止至1月26日收盘

1.3

淡化风格,深化价值

后期风格或将进一步淡化,价值将深化。在年度策略中,我们指出2018年风格不会像2017年这样显著的偏向大盘,但小盘风格持续占优目前也缺乏基础,今年大小盘风格淡化将是更大概率事件,主要原因在于相对业绩持续改善尚缺乏逻辑支撑(详情请参见《淡化风格、深化价值——新结构市场的变局》)。长江策略上周周报也论证了“投资者一直在定性地讨论风格,但在实际行动上,大部分时间是淡化风格的,追求景气确定的、估值安全边际高的投资。”我们认为,在“新结构市场”环境下,需要跳出“总量分析”,去拥抱“结构思维”。一方面,我们看到中小创中也有绩优股,且经历了前期调整,目前已具备了较强的配置价值;另一方面,部分大盘蓝筹估值已近合理甚至逐渐出现泡沫化倾向。因此,不同于2017年“以大为美”,我们认为后期风格淡化或将是大概率事件,价值也将不断深化。

行业配置:关注大金融,寻找认知差

行业配置方面,目前市场整体仍然持续围绕盈利确定性展开。在经济与企业盈利整体均保持韧性的情况下,地产和大金融板块整体盈利也将保持在较高水平。与此同时,虽然2017年地产和大金融板块的配置比例有所提升,但是目前仍然处于显著低配状态,且与历史配置比例相比显著偏低的位置,未来随着市场价值投资的不断深化,作为市场基石的地产和大金融板块配置比例或将迎来系统性的提升。从基本面的角度出发,我们仍继续推荐地产+金融的大金融主线,尤其是其中更具有认知差的地产行业。另外,我们还关注在近期原油价格上升的背景下,对油服、石油开采及石油加工、基础化工等石油化工产业链相关细分行业的影响,以及通胀预期下农业等下游消费类行业的变化。此外,我们关注周期、光伏、风电等行业以及排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。

在当前原油价格上涨背景下,我们分别从石油化工产业链和间接受益的通胀链这两条主线来关注原油价格上行周期中的投资机会。其中,石油化工产业链中直接受益于原油上涨的行业有采掘、油服、采掘机械制造、石油加工、炼焦、煤炭等行业。从间接通胀链的角度来看,原油价格上涨则将导致成本端化工行业等相关产品涨价,从而间接推动下游消费品价格的上涨,如农林牧渔,食品饮料,商贸零售等行业或将受益。

对于地产板块,我们认为市场存在如下一致预期:(1)地产行业大周期向下;(2)无风险收益率在高位,地产行业大概率无相对收益;(3)政策监管在持续收紧,对行业发展有约束。对于金融板块,我们认为在2017年一季度末(即长江策略重点推荐金融板块长期机会时),市场同样存在如下一致预期:(1)金融去杠杆,行业盈利能力减弱;(2)银行负债端压力较大,对行业有约束;(3)政策持续收紧,行业机会较弱。而在上述“总量负面”预期下,投资者对“结构配置”有所忽视。我们认为,地产+金融板块是可以横向比较的——投资者的担忧均来自“负债端”与“政策”。而今年的大行表现或对未来地产板块的结构表现有一定借鉴意义。(详细内容请参考我们于2017年12月25日发布的报告《“地产+金融”的认知差在何处?》)

整体来看,我们认为当前大金融板块经过上涨,仍有一定提升空间,从四季度基金仓位来看,当前也仍旧处于低配状态,未来仍是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注地产、银行、券商和保险。其中地产是过去几年中为数不多的预期业绩在提升的同时,估值却在持续收缩的行业,而从行业基本面来看,我们认为未来地产龙头有较大概率超市场预期。银行板块受益于经济增长的修复过程,从目前的角度来看,2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件,这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复,未来银行的估值仍然有相当大的提升空间;券商板块目前整体已经处于行业底部,估值下行空间相当有限,虽然目前尚缺乏ROE 提升这样一个关键变量的变化,但是从当前风险收益比的角度来看,券商目前具有配置价值;保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高,从中长期来看,整个行业也有持续的空间。另外,从四季度基金持仓占比来看,大金融板块仍处于持续低配状态,其中银行板块低配比例达到9.98%,地产经过四季度加仓也仍小幅低配,我们认为未来有较大的配置提升空间。

此外,我们还关注周期、光伏、风电等行业以及排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。周期行业在目前盈利水平之下,估值整体仍然有非常大的提升空间,具有中长期配置价值。

主题配置:关注海南旅游岛、半导体、5G和机器人等主题

海南旅游岛:改革开放四十周年,新起点、新征程。1978年以来,我国改革开放由点及面,不断深化,逐渐形成了当前立体性的开放格局,但在全球价值链分工中,我国仍处于价值链的中低端,在当下国内经济增长放缓的背景下,进一步深化改革开放,切入全球高价值链的必要性不断加强。另一方面,改革开放是我国在社会主义初级阶段基本路线的两个基本点之一,明年恰逢改革开放四十周年,有望隆重举行纪念改革开放40周年的活动。我们认为,2018年改革开放将站在全新起点上,开启新的征程,改革开放或进一步深化,相关主题或迎重大催化。站在当下,建议重点关注海南经济特区三十周年。具体来看,海南是21世纪海上丝绸之路的战略支点,叠加2018年是海南建省和海南经济特区成立“双30周年”,海南主题有望迎来密集催化。相关标的主要有海南高速、罗牛山、三特索道等。

半导体:政策和资本双重助力下,集成电路国产化风口已到来,看好未来该领域的国产替代。站在当前时点,具体标的可关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微。

5G:政策推动叠加主题催化,5G有望迎来新一轮主题投资机会。从政策面看,5G作为新经济核心基础设施之一,受到政策大力推动。2017年8月,国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进,力争2020年启动商用,网路建设周期有望压缩至3-5年;从催化角度看,考虑到2019年将发放5G商用牌照,2018年行业有望迎来密集催化剂。投资上,建议关注中兴通讯(主设备龙头)、烽火通信(传输网及SDN/NFV龙头)等。

机器人:行业高景气叠加政策扶持,投资可布局两条主线:1)工业机器人领域近年来一直保持高景气,且我们认为政策扶持或将引致未来几年自主品牌工业机器人保持快速增长,因而,积极布局工业机器人各产业链环节的上市公司有望受益,具体标的埃斯顿、新时达以及机器人等;2)《机器人产业发展规划(2016-2020)》指出到2020年“机器人用精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平,在六轴及以上工业机器人中实现批量应用,市场占有率达到50%以上。”核心零部件国产化,将使得目前拥有核心零部件生产技术储备的厂商受益,具体标的有汇川技术、拓斯达等。

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